22日早盘央行“三箭齐发”,先是宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标,操作利率由1.8%调整为1.7%,同日报出的1年期和5年期以上LPR均同步下降10个基点,分别降至3.35%和3.85%。同日,央行还宣布对卖出中长期债券的MLF参与机构,阶段性减免MLF质押品。
专家表示,从一系列举措看,央行在强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位的同时,也在淡化MLF操作利率的政策利率色彩。专家预计不排除MLF最终会退出历史舞台,同时LPR报价或迎重要改进。总体看未来货币政策调控框架进一步明晰。
在二十届三中全会之后,专家还指出,央行此次果断降低政策利率、引导市场利率下行,是观察落实全会精神和要求的具体体现,体现了货币政策灵活适度、呵护经济回升的决心。此外,央行阶段性减免MLF质押品的操纵也将缓解人民币因本次央行降息可能产生的贬值压力,预计此次降息不会增加人民币汇率贬值压力。
7天期逆回购政策利率地位确定,货币政策调控框架进一步明晰
民生银行首席经济学家温彬表示,在“以内为主、内外均衡”的总体考量下,7天期逆回购利率降息落地,预计将通过金融市场逐步传导至实体经济,促进降低综合融资成本,巩固经济回升向好态势,打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。
6月19日央行行长在陆家嘴论坛上表示,“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看,7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩,逐步理顺由短及长的传导关系”。
“当前,我国既有短端的政策利率(公开市场操作利率),也有中端政策利率(MLF利率),这主要和之前利率传导机制不够完善有关。随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全,存在两个政策利率已经没有太大必要”,温彬解释称。
东方金诚也指出,在强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位的同时,MLF操作利率的政策利率色彩淡化。
东方金诚指出,7月MLF操作利率不动,7天期逆回购利率下调0.1个百分点,意味着在政策利率体系出现重大调整后,首次政策性降息启动。值得一提的是,从即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。这意味着无需每日通过逆回购操作公布其利率水平,有助于增强其权威性,进一步明确其主要政策利率的地位。
温彬还表示,在此背景下,MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化。考虑到现阶段MLF“量多价高”,要淡化其政策利率地位,首先需要把MLF的量降下来。过去央行通过MLF等来释放流动性,投放基础货币,未来可能主要通过降准或者央行购买国债来实现基础货币投放。MLF量逐步萎缩以后,其自身的政策利率地位也会随之削弱,当政策能够有效引导中段利率的时候,不排除MLF最终会退出历史舞台。
在MLF作用逐步淡化下,LPR报价或迎重要改进。温彬建议,未来可考虑借鉴国际经验(美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的Estr都是隔夜利率指数),用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性,也有利于提高利率传导效率,亦为我国利率调控机制改革的重要组成部分。
响应三中全会精神,货币政策发力稳增长
此前国家统计局公布的数据显示,二季度我国GDP同比增长4.7%,较一季度放缓,特别是居民消费恢复较为疲软。
“虽然政策利率下降面临内外双重约束,但通过调降政策利率引导市场利率下行,仍然具有现实必要性”,招联首席研究员董希淼表示,从内部看,市场对降息呼声较高。通过降低LPR,引导贷款实际利率下行,有助于降低经营主体融资成本,提振有效融资需求,促进经济加快恢复回升。特别是5年期以上LPR下降,无论是存量房贷和新增房贷利率将得以降低,居民房贷利息支出减少,将有助于提振居民住房消费意愿和能力,促进房地产市场健康平稳发展。
董希淼还表示,在二十届三中全会之后,央行此次果断降低政策利率、引导市场利率下行,是观察落实全会精神和要求的具体体现,体现了货币政策灵活适度、呵护经济回升的决心。
东方金诚则指出,央行降息符合预期,显示货币政策在稳增长、推动物价温和回升方向发力。二十届三中全会公报要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”,意味着下半年宏观政策将适度向稳增长方向发力。
此外,“上半年体现综合物价水平的GDP平减指数同比为-0.9%,已连续四个季度处于负值区间,下半年还将处于低位运行状态。这意味着计入物价因素,当前及未来一段时间企业和居民实际贷款利率仍会处在偏高水平。除通过提振总需求引导物价水平温和回升外,当前有必要通过下调政策利率来引导名义贷款利率下行,缓解实际利率偏高对经济持续回升以及楼市实现软着陆的不利影响”,东方金诚还表示。
值得一提的是,央行还宣布对卖出中长期债券的MLF参与机构,阶段性减免MLF质押品。
“由于国债是MLF质押品的主要构成部分,这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给,引导长端国债收益率适度上行,在保持正常向上倾斜的收益率曲线的同时,控制中美利差倒挂幅度,缓解人民币因本次央行降息可能产生的贬值压力”,东方金诚认为,本次央行降息再次表明,在货币政策坚持“以我为主”的基调下,汇率因素对央行降息的掣肘有限。预计此次央行降息本身并不会增加人民币汇率贬值压力。
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